（来源：郭丽丽的研究札记）

　　事件

　　公司公布2026年中报，2026H1实现营业收入127.23亿元，同比降低1.81%，实现归母净利润16.83亿元，同比降低18.97%；2026Q2实现营业收入59.05亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润8.95亿元，同比降低16.04%。

　　点评

　　燃料成本小幅回升，煤电板块盈利有所承压

　　2026H1公司煤电完成发电量182.31亿千瓦时，同比增长2.0%，主要受上海市内用电量增长带动。成本端，上半年控股电厂平均耗用标煤价848元/吨，同比增加7元/吨；同时，电力市场化改革持续深化，电价下行压力有所加大。受燃料成本小幅回升及电价压力影响，煤电业务实现营业收入54.93亿元，同比下降1.62%，营业成本44.95亿元，同比增长2.40%，毛利率18.18%，同比下降3.21pp，板块盈利同比有所承压。

　　新能源发电业务规模持续扩张，重点项目稳步推进

　　截至2026H1，公司新能源控股装机容量884.5万千瓦，同比+30.7%，其中风电、光伏、分布式供电及独立储能装机分别为343.56、442.92、88.79、9.25万千瓦。受风光资源变化影响，上半年风电发电量32.19亿千瓦时，同比下降2.5%，光伏及分布式发电量14.21亿千瓦时，同比下降13.8%；风电、光伏业务分别实现营业收入14.63、5.04亿元，同比下降4.9%、14.3%，新能源板块盈利阶段性承压。展望后续，和布克赛尔2GW光伏项目工程进度已达98%，托里1.35GW风电项目工程进度达70%、已实现首次并网，临港1# 海上光伏及海南CZ2海上风电二期等项目持续推进，随着重点项目陆续投产，公司新能源装机规模有望进一步提升。

　　气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性

　　2026H1公司气电业务实现营业收入23.63亿元，同比下降3.6%；油气管输业务实现营业收入16.91亿元，同比下降2.2%。同期公司实现投资收益12.94亿元，同比增长30.9%，其中对联营企业和合营企业的投资收益7.90亿元，同比增长6.5%。此外，2026H1公司公允价值变动由上年同期收益2.29亿元转为损失3.08亿元，同比减少5.37亿元，对当期归母利润造成一定影响。

　　盈利预测与估值

　　考虑上半年煤价同比小幅回升、风光资源偏弱以及公允价值变动损失对业绩的影响，调整公司2026-2028年归母净利润预测为35.52、39.83、40.54亿元（原预测为26-28年39.55、41.97、42.73亿元），同比-11.49%、+12.12%、+1.77%，对应PE分别为11.81、10.53、10.35倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

　　报告信息

　　证券研究报告：《 申能股份：火电盈利阶段承压，新能源项目建设持续推进 》

　　对外发布时间：2026年09月02日

　　报告发布机构：天风证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　郭丽丽  SAC 执业证书编号：S1110520030001